：着海外市场的拓展，预计公司订单与收入的确定性将优于行业平均。利润率层面，公司依靠全栈模式，实现了较高的利润率。本季度（2022Q4）公司平均税前ROIC为17.6%，净利润率、经调整EBITDA率亦高于行业平均，稳定的利润与现金流入将为公司资本开支带来显著支撑。目前公司在手现金与短期投资4。”

　　1.2022年四季度公司整体业绩表现亮眼，收入、EBITDA等核心业务指标超出此前全年业绩指引。

　　2.从需求维度来看，字节跳动作为公司最大的客户，在新业务投入、AI等业务的带动下，对数据中心的需求依旧较为强劲，公司有望持续受益。

　　3.利润率维度，虽然中短期电费等成本尚在高位，但我们认为，公司依靠全栈建设的综合能力，后续有望带来一定的改善。

　　4.同时，预计公司正向的净利润与经营现金流，也将支撑公司后续的资本开支。

　　5.从行业维度，随着行业的逐步出清以及行业整体基本面的不断修复，行业估值有望逐步修复。

　　6.同时公司依靠头部大客户带来的业绩高确定性，公司中短期的业绩能见度依旧较好，我们看好公司中长期的投资价值，继续维持公司的“买入”评级。

　　8.2022年四季度公司实现收入13.9亿元（同比+77.8%，环比+15.6%），收入增长主要源自上架率的提升以及新项目的交付。

　　9.利润端，公司GAAP标准下净利润1.2亿元，调整后净利润2.4亿元（同比+65.2%，环比-19.7%），利润水平继续领跑国内IDC板块，调整后EBITDA为7.2亿元（同比+78.4%，环比+17.3%），对应调整EBITDA率为51.9%，环比提升1.5pcts，改善主要源自上架率的提升以及电费的稳定。

　　10.运营层面，公司在运营订单613MW，使用负载525MW，对应使用率86%，同比提升17pcts。

　　14.但进入到四季度后，电力成本开始触顶，根据公司2022年四季报披露，能源成本占收入的比例31%，相较三季度改善1.7pcts，因此全年成本收入比整体出现一定改善。

　　15.同时进入2023年一季度后，项目的交付逐步进入正常节奏，同时公司220KV的变电站项目交付完成，能够覆盖公司360MW的IT负载，能够持续优化改善电力成本。

　　16.展望未来，公司凭借全栈式的思路仍有望保持在交付周期、能源成本、PUE等领域的突出优势。

　　20.四季度新增负载50MW，总负载达到871MW，显示出大客户的强劲需求。

　　21.截至2022Q4国外市场，公司已经具备6座数据中心，总IT负载达到160MW，整体使用率达到63%，进展相对顺利。

　　22.同时，海外市场仍将受益国内短视频巨头出海以及部分海外一线云计算巨头的持续增长。

　　23.后续来看，我们判断公司大客户字节跳动仍存在高速增长阶段，国内新业务的推进、海外用户的增长仍将拉动对数据中心的需求，因此公司中期的业绩能见度依旧较高。

　　24.▍中期展望：大客户叠加全栈运营模式，中期业绩韧性、高ROI有望延续。

　　25.与国内其他IDC公司相比，秦淮数据深度绑定字节跳动，并坚持全栈式运营的模式，因此业绩的确定性以及利润能力相对较好。

　　26.中期来看，我们认为公司大客户字节跳动的增长依旧强劲，并且随着海外市场的拓展，预计公司订单与收入的确定性将优于行业平均。

　　28.本季度（2022Q4）公司平均税前ROIC为17.6%，净利润率、经调整EBITDA率亦高于行业平均，稳定的利润与现金流入将为公司资本开支带来显著支撑。

　　29.目前公司在手现金与短期投资41.6亿元，净债务42.7亿元，现金储备充足，同时公司在一季度完成了3亿美元的融资，为后续资本开支以及拓展提供充分支持。

　　30.▍风险因素：大客户字节跳动需求下滑风险；客户分散化策略不及预期风险；海外项目进度不及预期风险；一线城市IDC政策趋严会带来的风险；行业竞争加剧的风险；能源价格上行风险等。

　　31.▍投资建议：考虑到公司业绩指引以及当前的项目交付进度，我们调整公司2023-2024年盈利预测，并引入2025年盈利预测。

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